É sabido que as companhias de energia elétrica brasileiras possuem, na sociedade, relevância estratégica, além de pertencer a um setor estruturado e proeminente em capital (Oliveira; Raeder; Marques, 2022). À vista disso, a Empresa de Pesquisa Energética (EPE, 2023) apontou comportamento ascendente em 8,3%, no período de 2022 em contraposição a 2021, no que concerne à capacidade instalada de geração de eletricidade no Brasil. Neste período, elaborou-se a expectativa de crescimento médio em 3,4% da carga de energia entre 2022 e 2026, considerando a elevação do PIB. Adicionalmente, observou-se progressão de 3,2% na eletricidade gerada, sendo a área industrial (36,2%) e residencial (30,0%) como maiores consumidores (EPE, 2023).

Diante de sua magnitude, na pesquisa, exploram-se os fatores potencialmente determinantes, que podem influenciar direta ou indiretamente, provocar intensidade abrangente ou tênue e resultar em consequências auspiciosas ou nocivas para áreas e setores correlatos ao de energia elétrica. Para elucidar, os fatores abordados são: investimento em P&D (Alves; Ribeiro; Araujo, 2022), participação no ISE (Fraga et al., 2021), participação nos NDGC (Gomes; Cavalcante, 2022), tamanho (Costa et al., 2021), estrutura societária (controle patrimonial) (Malanski, 2022), concentração de propriedade (Ribeiro et al., 2021), diversidade de gênero (presença feminina) no conselho de administração (Feltes et al., 2023) e auditoria (Batistella; Kruger; Moura, 2022).

Outrossim, Alves, Ribeiro e Araujo (2022) investigaram a associação dos investimentos em P&D, qualidade operacional e o desempenho econômico-financeiro de 21 distribuidoras de energia elétrica da B3, no período de 2012 a 2019. Os resultados obtidos sinalizam correlação positiva em investimentos em P&D, possibilitando melhores retornos para as companhias, tanto referente à qualidade operacional dos serviços (indicador de desempenho global de continuidade das empresas), como também ao desempenho financeiro (ROA) destas. Nesse intento, formula-se a primeira hipótese da pesquisa:

H1: investimentos em P&D influenciam positivamente o desempenho econômico-financeiro e de mercado das empresas do setor elétrico listadas na B3.

Ademais, Fraga et al. (2021) analisaram a distinção dos indicadores de liquidez, endividamento, lucratividade e rentabilidade de 28 empresas do setor de energia elétrica que aderiram e daquelas não inseridas na carteira do ISE da B3, no período de 2008 a 2020. Os resultados demonstraram que empresas do grupo ISE possuem medianas elevadas em comparação ao grupo Não ISE no que tange aos índices de lucratividade, ou seja, melhores resultados brutos, operacionais e líquidos, e possui também menor desvio-padrão. Desta forma, apresenta-se a segunda hipótese da pesquisa:

H2: participação no ISE influencia, positivamente, o desempenho econômico-financeiro e de mercado das empresas do setor elétrico listadas na B3.

Gomes e Cavalcante (2022) exploraram a performance econômica (rentabilidade) e financeira (estrutura de capital e liquidez) de 46 companhias do segmento de energia elétrica da B3, no período de 2018 a 2020, considerando a covid-19 e a governança corporativa. Os resultados indicaram que o desempenho econômico-financeiro das companhias foi elevado no período da pandemia e que empresas listadas nos NDGC, em relação às companhias do segmento tradicional, apresentaram resultados mais favoráveis em oito dos 11 índices estudados (para exemplificar: giro do ativo, margem líquida, composição do endividamento e liquidez seca). Posto isso, desenvolve-se a terceira hipótese da pesquisa:

H3: participação nos NDGC influencia positivamente o desempenho econômico-financeiro e de mercado das empresas do setor elétrico listadas na B3.

O estudo de Malanski (2022) analisou o impacto que a implementação de práticas de governança corporativa e a integração vertical (etapas do processo produtivo) possui sobre a situação de lucratividade de 31 instituições do setor de energia elétrica da B3, no período de 2002 a 2017. Por corolário, ao averiguar a margem líquida, tamanho, NDGC e estrutura societária, apresentou que companhias de iniciativa majoritariamente privada demonstram melhor lucratividade. Diante do supracitado, estruturou-se a quarta hipótese da pesquisa:

H4: empresas controladas majoritariamente por iniciativa privada influenciam, positivamente, o desempenho econômico-financeiro e de mercado das empresas do setor elétrico listadas na B3.

Ribeiro et al. (2021) se propuseram a determinar o impacto realizado pela concentração de propriedade e pelo nível de governança corporativa sobre o endividamento de 58 organizações do segmento de energia elétrica da B3, no período de 2012 a 2017. Os resultados apontam que cerca de 86,20% das companhias demonstraram concentração de propriedade (composição acionária concentrada) bem como as variáveis examinadas exerceram influência no endividamento geral. À frente do exposto, propõe-se a quinta hipótese da pesquisa:

H5: concentração de propriedade influencia positivamente o desempenho econômico-financeiro e de mercado das empresas do setor elétrico brasileiro listadas na B3.

No tocante à diversidade de gênero, Feltes et al. (2023) investigaram a influência da presença feminina no conselho de administração (CA) na suavização intencional no desempenho (alavancagem, rentabilidade e endividamento) de 126 companhias da B3, no período de 2013 a 2018. Obteve-se como resultado que cerca de 2/3 das companhias não apresentaram nenhuma mulher como membro do CA em nenhum dos anos investigados. Contudo, sugere-se que maior diversidade de gênero tende a mitigar ações oportunistas na manipulação de resultados e, consequentemente, ocasiona melhores tomadas de decisão, com escolhas mais assertivas. Nesse contexto, descreve-se a sexta hipótese da pesquisa:

H6: presença feminina no CA influencia, positivamente, no desempenho econômico-financeiro e de mercado das empresas do setor elétrico listadas na B3.

Cabe destacar a pesquisa de Batistella, Kruger e Moura (2022), que examinou a associação das práticas de governança corporativa e da auditoria na performance de 220 organizações de diferentes setores listadas na B3, no período de 2011 a 2017. Como efeito da análise realizada, deu-se que (i), quanto menor for o percentual de membros independentes no Conselho de Administração, maior será os índices ROA e ROE e (ii) melhores condutas de governança corporativa, influenciam em favoráveis índices de Q de Tobin e Market-to-book (melhores desempenhos). Sob outra perspectiva, na variável BigFour, houve impacto nos índices ROA, ROE e Q de Tobin. Em compêndio ao aludido, concebe-se a sétima hipótese da pesquisa:

H7: auditoria realizada por “Big Four” influencia, positivamente, o desempenho econômico-financeiro e de mercado das empresas do setor elétrico listadas na B3.

Cabe evidenciar o estudo de Costa et al. (2021), que examinou 26 empresas do setor de energia elétrica, no período de 2013 a 2018, a fim de associar o desempenho econômico com a conectividade política, tamanho, liquidez corrente, endividamento e governança corporativa. Os resultados indicam que o tamanho apresentou sinal positivo esperado, exprimindo que companhias maiores e com liquidez mais favorável possuem maior capacidade de demonstrar melhores desempenhos econômicos. Nessa vertente, institui-se a oitava hipótese da pesquisa:

H8: maior tamanho influencia, positivamente, o desempenho econômico-financeiro e de mercado das empresas do setor elétrico listadas na B3.

Gonçalves et al. (2022) investigaram como o comportamento da pandemia de covid-19 em escala global impactou a economia do Brasil, baseado nos dados históricos disponibilizados pela EPE referentes ao período de 1970 a 2018, a fim de realizar projeções de consumo (2020 a 2029 - desenvolvimento de cenários: Banco Mundial, Fundo Monetário Internacional e Sistema de Expectativas do Banco Central). Os resultados indicaram as análises de sensibilidade de projeção de carga (projeção energética-econômica), considerando os conjuntos de expectativas futuras de PIB, crescimento populacional e expansão das micro e minigeração distribuídas nos âmbitos residencial, comercial, industrial e outros.

Para frisar este panorama, Almeida e Costa (2022) examinaram 157 empresas que publicaram informações acerca das consequências ou possíveis impactos da pandemia de covid-19 mediante fatos significativos, no período de janeiro a agosto de 2020. À vista disso, identificou-se que o setor de energia elétrica foi o segmento mais afetado para o período analisado, podendo ser explicado devido às medidas de segurança adotadas para conter a pandemia, como o isolamento social. Nesse sentido, os resultados constataram que as variáveis tamanho, rentabilidade, governança, setor e auditoria estão correlacionadas às companhias com maior grau de divulgação voluntária sobre a covid-19.

Neste contexto, o Instituto Acende Brasil (2020) apresentou impactos socioeconômicos ocasionados pela covid-19 no setor de energia elétrica do Brasil, no período inicial de 2020 e suas medidas de enfrentamento. Diante das variações no consumo e na inadimplência, implementaram-se medidas de preservação, como: flexibilização de normas operacionais e de prazos (adequações nos processos operacionais de distribuição e postergação de prazos de ações não prioritárias) e acréscimo de liquidez do setor (Conta-COVID e utilização de fundos setoriais). Ademais, instituiu-se suporte aos consumidores (isenção tarifária para beneficiários da Tarifa Social, vedação de corte de energia por inadimplência, suspensão do Sistema de Bandeiras Tarifárias e diferimento de cobrança de encargos e desoneração); postergação de leilões de energia e definição de reequilíbrio econômico-financeiro das companhias reguladas.

Somando-se ao achado, Silva et al. (2022) investigaram os efeitos da pandemia em 30 companhias deste setor, no período de 24 de março a 23 de junho de 2020, concernentes às Resoluções n° 878/2020 (criação da Conta-COVID - empréstimos destinados ao setor) e n° 885/2020 (vedação da suspensão de fornecimento por inadimplência dos consumidores) em relação ao mercado brasileiro. Os resultados indicaram, mediante análise da eficiência, que o mercado obteve uma reação desfavorável sobre a Resolução n° 878/2020, ou seja, houve elevação no risco do mercado. Sobre a Resolução n° 885/2020, demonstrou retornos anormais significativos para algumas empresas. Logo, não houve efeitos na reação por parte dos investidores cuja hipótese se esperavam retornos anormais.

Nesse diapasão, Rosa, Meneses e Carvalho (2022) elaboraram um comparativo de empresas do setor elétrico em relação às demais, referente à associação entre os efeitos da pandemia de covid-19 e da temperatura sobre indicadores de rentabilidade (ROA, ML, ROE e GA) das empresas. O estudo verificou, também, as variáveis tamanho, endividamento, PIB, taxa SELIC, PIB per capita, preço da energia elétrica e índice de inflação, para o período de 2011 a 2020, utilizando regressão linear com dados em painel. Os resultados indicam que a variável de controle preço da energia elétrica apresentou relação positiva com a rentabilidade das companhias do setor, e a variável de interesse pandemia de covid-19, para o setor de energia, demonstrou associação positiva e significativa.

Diante da conjuntura, ressaltando as especificidades energéticas das distintas regiões brasileiras, Maciel e Carvalho (2023) investigaram as consequências da covid-19 em relação ao consumo de energia elétrica no enfoque regional, para o período de 2018 a 2021. Os resultados apontaram que os comportamentos são similares em todas as regiões, como redução no comércio em 2020 em relação a 2019. Sobre o consumo médio de eletricidade no Brasil, no setor industrial e comercial, houve oscilação, assim como, no consumo total e residencial, foi incrementada em todos os períodos analisados. No que diz respeito às regiões, Norte e Centro-Oeste elevaram-se; por outro lado, Nordeste, Sudeste e Sul obtiveram alterações.

Esta seção contém a análise descritiva dos indicadores econômico-financeiros e de mercado e das variáveis preditoras, reunidas, examinadas e interpretadas mediante estatística descritiva (mínimo, máximo, média e desvio padrão) para as 45 companhias da amostra, considerando o período de 2018 a 2022, totalizando 225 observações.

Na tabela 1, sobre a performance econômica, ressalta-se, de forma desfavorável, os indicadores de rentabilidade ML, RA e RPL, alusivos ao lucro sobre vendas, lucro sobre investimentos e lucro sobre o capital próprio investido, respectivamente, devido a possuírem valores de mínimo inferiores a 0. Em contraposição, sobre os maiores registros, nota-se que o índice ML possui a maior representatividade, seguido pelo indicador financeiro de liquidez (LC), ou seja, o índice que se trata da capacidade de cumprir com suas obrigações de curto prazo; e o desempenho de mercado (VM). Tal relação-observação ocorre também para os valores de dispersão.

Sob este prisma, todas as variáveis dependentes apresentaram resultados positivos relativos aos valores de médias, de forma ascendente, a saber: RA < RPL < CE < ML < LG < GA < LC < VM. Sobre o desempenho econômico-financeiro alusivo aos índices de rentabilidade, estrutura de capital e liquidez, nesta ordem, representados por GA (relação entre vendas e investimento), CE (dívidas vencíveis no curto prazo em relação ao total de suas obrigações) e LG (valores de ativo circulante e realizável em longo prazo concernentes ao total da dívida), não foram predominantes em nenhuma das análises de medida de tendência central e de dispersão.

Na tabela 2, observa-se, em sete das oito variáveis independentes, valor mínimo de 0, ou seja, houve, pelo menos, uma companhia que apresentou situação nula em alguma das categorias em um dos períodos analisados, isto significa que a empresa não investiu em P&D, não participou do ISE, não participou dos NDGC, não houve predominância privada, não houve concentração acionária, não houve, pelo menos, uma mulher atuando no CA ou não foi auditada por Big4. Para os valores de máximo, corresponde ao extremo da análise supramencionada, pois refere-se à caracterização de, pelo menos, uma empresa possuindo resultados condizentes com o aspecto estabelecido na pesquisa. Ademais, destaca-se a variável preditora tamanho, devido a sua representatividade.

Por corolário, a análise descritiva executada para a média das variáveis das 225 observações possui escala progressiva de resultado, na ordem consecutiva: participação no ISE < participação nos NDGC < presença feminina no CA < auditoria Big4 < estrutura societária < investimento em P&D/concentração de propriedade < tamanho. Cabe enfatizar que cerca de 90% das companhias pesquisadas possuem investimentos em P&D, são majoritariamente privadas e possuem concentração acionária. Sobre a vertente da uniformidade dos dados, participação no ISE, investimentos em P&D, concentração de propriedade e estrutura societária são as variáveis mais homogêneas entre as empresas.

A tabela 3 mostra os coeficientes de regressão linear múltipla, nos quais propiciam o exame do poder preditivo dos fatores determinantes (variáveis independentes) nas situações econômico-financeiras e de mercado (variáveis dependentes) das empresas do setor elétrico da B3.

É possível perceber na tabela 3 que o R² ajustado dos modelos foram 19,8%, 17,3%, 19,2% e 19,5%, respectivamente. O teste F-ANOVA foi significante, ou seja, o conjunto de variáveis independentes desempenha influência sobre a variável dependente para todos os modelos. Ademais, observa-se que o resultado da estatística de Durbin-Watson apresenta que não há problemas de autocorrelação dos resíduos, pois seus valores foram inferiores a 2. O teste de comportamento dos resíduos (Pesarán-Pesarán) exprime que o pressuposto da homocedasticidade não foi violado, e o fator VIF e o Tolerance apresentaram valores inferiores a 5. Logo, não houve problema de multicolinearidade entre as variáveis independentes dos modelos referentes ao desempenho econômico.

No que diz respeito aos coeficientes dos modelos, verifica-se, na tabela 3, que investimentos em P&D, participação no ISE, listagem nos níveis de governança (NDGC), estrutura societária, presença feminina no CA, auditoria por uma Big4 e tamanho da empresa são determinantes que possuem significância estatística e afetam, positivamente, o desempenho econômico quando mensurado pelo giro do ativo (GA) e pela margem líquida (ML). A concentração de propriedade, por sua vez, influencia, negativamente, o desempenho econômico das empresas, mensurado pelo GA e ML.

Ademais, os determinantes investimentos em P&D, participação no ISE, listagem nos níveis diferenciados de governança (NDGC), estrutura societária, concentração de propriedade, presença feminina no CA, auditoria por uma Big4 e tamanho da empresa possuem influência positiva e estatisticamente significante no desempenho econômico medido pela rentabilidade do ativo (RA). Ressalta-se, também, que investimentos em P&D, níveis de governança (NDGC), presença feminina no CA, auditoria por uma Big4 e tamanho da empresa afetam, de maneira favorável e estatisticamente significante, o desempenho econômico mensurado sobre a rentabilidade do patrimônio líquido (RPL). Assim, percebe-se que as características (determinantes) da empresa, em sua maioria, possuem efeito significante em seus resultados (desempenho) (Susilowati et al., 2023).

Por meio dos resultados apresentados, verifica-se que os indicadores econômico-financeiro e de mercado são, em linhas gerais, impactados, estatística e positivamente, pelas variáveis investimentos em P&D, NDGC, estrutura societária, presença feminina no CA, auditoria Big4 e tamanho. Tendo em vista os resultados encontrados, tais frutos corroboram os estudos de Alves, Ribeiro e Araujo (2022), Batistella, Kruger e Moura (2022), Costa et al. (2021), Feltes et al. (2023), Gomes e Cavalcante (2022) e Malanski (2022).

No que compete ao desempenho financeiro e de mercado, na tabela 4, infere-se que o R² ajustado dos modelos variam entre 15,1% a 43,9%, respectivamente. O teste F-ANOVA foi significante, ou seja, o conjunto de variáveis independentes exerce influência sobre a variável dependente para todos os modelos. Quanto ao teste de Durbin-Watson, detonou valores superiores a 1,43, ou seja, não há problemas de autocorrelação dos resíduos. O teste de comportamento dos resíduos (Pesarán-Pesarán) demonstra que o pressuposto da homocedasticidade não foi violado, enquanto o VIF e o Tolerance, por possuir valores inferiores a 5, não foi identificado problemas de multicolinearidade entre as variáveis independentes dos modelos.

Na tabela 4, infere-se, também, que as variáveis investimentos em P&D, níveis de governança (NDGC) e tamanho da empresa possuem influência auspiciosa e estatisticamente significante no desempenho financeiro (Modelo 1) mensurado pela composição do endividamento (CE), assim como identificado por Susilowati et al. (2023). No que tange às variáveis concentração de propriedade, presença feminina no CA e auditoria Big4, apesar de serem benéficas, não são estatisticamente significantes. Em contraposição ao mencionado, a variável participação no ISE afeta o índice CE de forma desfavorável.

Ademais, observa-se, também, que investimentos em P&D, participação no ISE, níveis diferenciados de governança (NDGC), presença feminina no CA e tamanho da empresa afetam, positivamente, o desempenho financeiro (Modelos 2 e 3) mensurado pela liquidez geral (LG) e liquidez corrente (LC). Por conseguinte, no Modelo 4, os determinantes investimentos em P&D, participação no ISE, níveis diferenciados de governança (NDGC), presença feminina no CA, auditoria por uma Big4 e tamanho da empresa denotam coeficientes positivos e estatisticamente significantes no desempenho de mercado. Ressalta-se, também, que a correlação positiva e significativa estatisticamente para o desempenho financeiro e de mercado é expressa pelas variáveis investimentos em P&D, NDGC e tamanho. Em termos gerais, esses resultados corroboram os achados de Pangestu, Gunawan e Wijaya (2019), Prado (2024) e Susilowati et al. (2023).

Não obstante, vale enfatizar que as variáveis estrutura societária e concentração de propriedade apresentaram correlação não significante, incluindo, também, associação contraproducente, assim como nos estudos de SOSCHINSKI et al. (2021) e Sant'ana et al. (2016). Para os resultados aludidos, têm-se os seguintes indicadores correspondentes: giro do ativo, margem líquida, composição do endividamento, liquidez geral, seca e valor de mercado. Tais produtos coadunam com os estudos de Costa et al. (2021), Ribeiro et al. (2021) e Alves, Ribeiro e Araujo (2022) que apresentaram resultados desfavoráveis no desempenho econômico-financeiro em suas investigações de companhias do setor elétrico brasileiro.

Sucintamente, foi elaborado um quadro-resumo a título de esclarecimento dos resultados dos testes das hipóteses em referência aos indicadores examinados (quadro 3).