O investimento é um compromisso presente de capital ou outros meios, objetivando ganhos futuros (Bodie; Kane; Marcus, 2015, p. 1). Além disso, para Assaf Neto, o investimento significa um aumento de capital e geração de riqueza na economia (Assaf Neto, 2014, p. 33).

Nesse contexto, a capacidade produtiva de uma sociedade determina sua riqueza material, isto é, os produtos e serviços criados pelos integrantes da sociedade. Assim, denominam-se ativos reais da economia: os imóveis, as máquinas, as terras e a ciência que são usados na produção de bens e serviços. Por outro lado, os ativos financeiros (ações, títulos da dívida) auxiliam indiretamente na produção (produtividade) da economia. Em economias desenvolvidas, seus membros adquirem direito sobre os ativos reais por meio dos ativos financeiros. Enquanto os ativos reais têm como retorno uma renda líquida que advém da capacidade produtiva dos indivíduos, os ativos financeiros determinam a distribuição da renda (riqueza) entre os aplicadores. Diante disso, o indivíduo se depara com a decisão de consumir sua renda no presente ou poupá-la para o futuro (Bodie; Kane; Marcus 2015, p. 2).

Essa disposição no final do parágrafo anterior nos ajuda a entender a ideia de mercado primário e secundário. No primeiro, as companhias ofertam ações para adquirir capital para suas atividades. Contudo, no mercado secundário, os investidores que compraram as ações agora as ofertam a outros investidores, estabelecendo um mercado de compra e venda de títulos. Portanto, o mercado primário diferencia-se do secundário pelo fato de os recursos daquele irem diretamente para as empresas investirem em produção, enquanto os recursos deste representam um simples processo de transação entre compradores e vendedores dos títulos, o que não resulta em mudança financeira nas empresas (Pinheiro, 2019, p. 189).

Finalmente, as atividades de intermediação financeira auxiliam na convergência de interesses dos agentes econômicos, por meio do equilíbrio de prazos, de valores e riscos. Essa intermediação satisfaz: no que se refere aos prazos, por meio da interação entre superavitários e deficitários de capitais financeiros, suprindo a carência temporal de fundos de todos os agentes do mercado, promovendo uma maior oferta de crédito; no que se refere aos valores, quando auxilia na conciliação das diferentes somas de dinheiro aplicadas por investidores e requeridas pelos demandantes, colaborando para uma melhor alocação dos recursos na economia; no que se refere aos riscos, quando ocorre uma diluição devido à atividade de diversificação de carteiras e, portanto, reduz os riscos dos investidores (Assaf Neto, 2018, p. 12).

O Mercado Financeiro é o nome dado ao meio no qual ocorrem as mais variadas operações com ativos financeiros. Além disso, é de extrema importância para a economia de um país, pois é esse universo de compra e venda que permite a canalização de recursos dos agentes superavitários (pessoas) para os agentes deficitários (empresas), com uma promessa de retorno para os investidores (Pinheiro, 2019, p. 188).

Ademais, na economia, existem os intermediários financeiros que recolhem a poupança diretamente do público, sob a responsabilidade da própria instituição, e emprestam (financiam) os recursos para as empresas, como exemplo os bancos comerciais, de investimento, de desenvolvimento, a Caixa Econômica Federal (CEF), as sociedades de crédito, o financiamento e investimento e os bancos múltiplos. Por outro lado, as instituições auxiliares colocam poupadores e investidores em interação, por exemplo, as bolsas de valores, cujo objetivo é propiciar liquidez aos títulos emitidos pelas empresas (ações), por meio do estabelecimento de um mercado secundário para negociação dos títulos (Fortuna, 2015, p. 17).

Conforme Assaf Neto (2021), o Mercado Financeiro se divide em quatro subcategorias, os mercados: monetário, de crédito, de capitais e o cambial. Essa repartição considera a atuação e o prazo para realização das operações. Primeiramente, o mercado monetário se caracteriza por operações nos curto e curtíssimo prazos, possibilitando uma supervisão célere da liquidez da economia e dos juros básicos almejados pela política econômica. Em segundo lugar, o mercado de crédito abrange as operações de financiamentos e empréstimos nos curto e médio prazos, nas quais há um credor e um devedor. O devedor encaminha os recursos para aquisição de ativos não circulantes e para o capital de giro. Nesse mercado, atuam as sociedades financeiras e os bancos comerciais.

Em terceiro lugar, o mercado de capitais opera no médio, longo e indeterminado prazo, e é constituído de títulos e valores mobiliários, como ações de companhias, commercial papers e debêntures. Por fim, o mercado cambial se caracteriza pela troca de moeda nacional por estrangeira ou vice-versa, vinculada às relações de importação e exportação. As instituições financeiras responsáveis pelas operações desse mercado são as sociedades distribuidoras, as caixas econômicas, agências de turismo, corretoras, entre outras (Assaf Neto, 2021, p. 65-103).

A renda fixa é a modalidade de investimento para investidores mais conservadores, com maior aversão ao risco, pois tem como características serem mais estáveis e seguras. Além disso, a denominação “renda fixa” está ligada ao fato de os títulos possuírem uma rentabilidade previsível, que pode ser fixada em um percentual mensal ou seguir algum índice. Ademais, a taxa de rendimento e o prazo de vencimento são definidos no momento da aplicação. Nesse sentido, os investimentos em renda fixa funcionam como um empréstimo para o emissor. O investidor adquire uma taxa fixa de rentabilidade, acordada na aquisição da aplicação, ou aguarda uma taxa variável baseada em algum indexador. Por fim, os títulos de renda fixa podem colaborar para o crescimento da economia de uma maneira geral (Lima; Assaf Neto, 2016, p. 67).

Ainda, a base para o mercado de renda fixa são os títulos da dívida pública, que atuam como um referencial para o mercado de papéis privados. Dessa forma, a atuação de um mercado que negocia as dívidas públicas cria a infraestrutura para a oferta e demanda de títulos e organiza o benchmark1 para a negociação dos títulos privados. Além disso, a taxa de juros regula o interesse das empresas em se financiar. Quando a taxa de juros oferecida pelos títulos públicos sobe, as empresas reduzem o interesse, isto é, não lançam títulos no mercado financeiro. Assim, a mecânica da dívida pública constitui o objeto central da perspectiva dos investimentos em renda fixa. Consequentemente, se o risco é maior, o retorno desejado para financiar o governo aumenta, o que leva a uma maior taxa de juros. Para que tal mecânica funcione, necessita-se de dois fatores: das alterações em seu estoque e do déficit fiscal (Fortuna, 2015, p. 80).

Há três formas de se classificar os investimentos em renda fixa: pré-fixado, pós-fixado e misto. O primeiro possui uma taxa de juros definida e fixada, enquanto o segundo possui uma taxa fixa (ou variável) acrescida de uma taxa variável que determina o rendimento do período. O terceiro mescla o primeiro e o segundo. Outro detalhe importante é que alguns instrumentos financeiros de renda fixa são cobertos pelo Fundo Garantidor de Crédito (FGC). Observe o quadro 1.

De acordo com as normas do FGC, pelas regras em vigência, do CMN, acordado em 12/2017, os limites de garantia do FGC possuem um teto geral de R$ 1 milhão para cada investidor, durante um período de 4 anos, permanece o limite de até R$ 250 mil por instituição e, mesmo que o investidor possua R$ 250 mil investido por conta em 10 instituições financeiras, totalizando R$ 2,5 milhões, terá um limite de cobertura máximo de R$ 1 milhão (Assaf Neto, 2021, p. 102). Ademais, os impostos e as taxas incidentes em cada produto podem ser visualizados no quadro 2. A alíquota2 incidente de Imposto de Renda para cada intervalo de tempo, pode ser consultada na tabela 1.

A renda variável caracteriza-se por ser composta de títulos que não apresentam certeza sobre seus rendimentos. As forças de mercado, oferta e demanda definem o retorno ao aplicador financeiro. Ademais, não possui cobertura do FGC, mas, com o intuito de proteger os investidores, o Mecanismo de Ressarcimento de Prejuízos (MRP) garante até R$ 120.000,00 de ressarcimento em caso de prejuízos provocados por distribuidoras, corretoras e agentes autônomos, dentro do que for cabível. Um exemplo de cobertura seria a quebra de uma corretora. Os dois principais órgãos atuantes na renda variável são a Bolsa de Valores, que age como intermediadora das transações, e a CVM, que fiscaliza, julga e pune as irregularidades cometidas nesse âmbito (B3, 2024). O retorno dos ativos nessa modalidade é alto, quando comparado à renda fixa (em situações normais), porém o risco também é elevado, confirmando o trade-off entre risco e retorno. As oscilações bruscas do mercado são um fator-chave para grandes ganhos, mas também para grandes perdas.

O processo de seleção de uma carteira pode ser dividido em duas etapas. A primeira delas inicia-se com a observação e a experiência, culminando nas crenças sobre o desempenho futuro dos títulos existentes (Markowitz, 1952).

Um trecho do livro de Taleb (2018, p. 130-131) traz a seguinte reflexão: “O que importa não é o que uma pessoa tem ou não tem; é o que ela tem medo de perder”. A ideia central é que não tememos ganhar dinheiro, mas sim perdê-lo. Portanto, o investidor se depara com um risco ao buscar um ganho almejado, configurando um trade-off entre risco e retorno: quanto maior o retorno, maior o risco associado ao investimento.

Na literatura, o risco é compreendido como uma parcela mensurável, em termos financeiros, da incerteza. Assim, no mercado, existem ativos com alta probabilidade de perda, denominados de alto risco. A noção de risco pode ser vinculada a dois pontos de análise: a variabilidade e a volatilidade do ativo (Pereira, 2014, p. 97-111).

Nesse contexto, o risco total é composto por duas partes: o risco sistemático, não diversificável, caracterizado por eventos incomuns, porém possíveis, e não mensuráveis (controláveis) devido à sua imprevisibilidade, como questões políticas e sociais e desastres naturais; e o risco não sistemático, diversificável, que o investidor pode mitigar por meio da diversificação dos ativos, não exigindo um prêmio pelo risco (Nunes; Compagnone; Sales, 2020, p. 10-11).

Westerfield et al. (2015) observam que riscos como o de crédito, liquidez, mercado, fiscal e jurídico podem ser reduzidos ou eliminados com uma política de diversificação de investimentos financeiros adequada. Dessa forma, é possível otimizar o retorno, dado o menor nível de risco possível.

O retorno médio ou esperado de uma distribuição de probabilidade de retorno é um indicador da lucratividade esperada. A variância de uma distribuição indica a gama de resultados possíveis em torno da média, ou seja, quanto maior a variância, mais incerto será o resultado. Portanto, a variância de uma distribuição é uma representação visual do risco envolvido.

Nesta primeira análise, será feita uma demonstração isolada de cada produto. Os resultados a seguir são meramente ilustrativos, isto é, podem ser escolhidos outros ativos de acordo com a preferência e o conhecimento de cada aplicador.

Os resultados (tabela 2) serão utilizados para comparar os títulos e montar a carteira de acordo com o perfil do investidor (tabela 3, na próxima seção).

Para os cálculos da tabela 2, consideram-se as seguintes situações: 1) valor da aplicação de R$ 50.000,00; 2) Taxa Média Selic (TMS) de 10,50% ao ano; 3) taxa do Depósito Interbancário (DI/CDI) de 10,40% ao ano; 4) período de 1 ano, ou o mínimo ou máximo, conforme o vencimento do título; 5) período de resgate (distinto da liquidez) de 361 dias ou mais; alíquota de Imposto de Renda de 17,5% ao ano, ou 20% ao ano para casos especiais. Embora a TMS e a taxa DI sejam referentes a maio de 2024, simulou-se a rentabilidade de alguns ativos a partir de janeiro de 2024, utilizando as mesmas taxas. A seleção incluiu 10 ações: EBRA3, RRRP3, VALE3, CMIG4, SBSP3, PETZ3, CIEL3, SUSB3, BRFS3 e BRKM5. A escolha dessas ações baseou-se no critério de valorização de mercado, no índice Bovespa, e na seleção por diferentes setores de atuação.

O gráfico 2, apresentado a seguir, compara os títulos, classificando-os por natureza de renda (fixa ou variável) e rendimento, com base nos dados da tabela 2.

É importante ressaltar que o Bitcoin é um instrumento financeiro extremamente volátil e sem sustentação no mercado, não possuindo um lastro confiável. Criticado por diversos autores da literatura econômica, foi considerado apenas para efeito contextual deste trabalho, e sua aquisição não é recomendável.

A tabela 3 apresenta os resultados da distribuição do capital, segmentada por perfil de investidor. Algumas observações são pertinentes: (1) a carteira é homogênea, ou seja, cada produto financeiro participa com a mesma parcela de capital dentro de sua categoria de renda. No perfil conservador, os títulos de renda fixa representam 20% de 90% do capital (R$ 9.000,00 de R$ 45.000,00, distribuídos em 5 títulos), enquanto os de renda variável correspondem a 20% de 10% do capital (R$ 1.000,00 de R$ 5.000,00). No perfil moderado, os títulos de renda fixa representam 20% de 70% do capital (R$ 7.000,00 de R$ 35.000,00), e os de renda variável, 20% de 30% do capital (R$ 3.000,00 de R$ 15.000,00). No perfil arrojado, os títulos de renda fixa representam 20% de 25% do capital (R$ 2.500,00 de R$ 12.500,00), e os de renda variável, 20% de 75% do capital (R$ 7.500,00 de R$ 37.500,00); (2) foram selecionados os investimentos mais rentáveis, conforme indicado no gráfico 4, respeitando-se, no entanto, a aversão ao risco de cada perfil de investidor.

A análise dos resultados exige algumas observações e conclusões importantes. Inicialmente, é pertinente explorar um desvio do modelo tradicional de diversificação, além de alguns detalhes sobre horizonte de tempo, liquidez e proteção com derivativos, para então retornar a ele, detalhando suas vantagens e desvantagens. Por fim, uma visão geral sobre as informações apresentadas na tabela 3 se faz necessária para consolidar o entendimento do resultado.

A primeira questão é que, dependendo da estratégia do investidor e independentemente do perfil, sua tendência é maximizar suas aplicações financeiras, buscando os investimentos em ativos com os melhores desempenhos (retornos). Por exemplo, um investidor conservador, conforme ilustrado na tabela 3, pode optar por alocar capital em CRIs, CRAs e debêntures incentivadas. Embora essa escolha implique a perda da garantia do FGC, no caso da CRI e CRA, eles oferecem outras garantias, como lastro em ativos reais, separação patrimonial e garantia real, além da isenção de impostos (IR e IOF). Essa abordagem resulta em uma distribuição não homogênea, focada nos melhores resultados de cada instrumento financeiro. Contudo, embora aumente o risco e diminua alguns efeitos protetivos do modelo de diversificação, é comum que investidores, independentemente de sua aversão ao risco, mantenham, em suas carteiras, apenas CRAs,

CRIs e debêntures ou combinações similares, atraídos pela previsibilidade e pelo risco reduzido, especialmente em títulos prefixados de renda fixa.

Nesse contexto, a busca por ativos de bom desempenho leva a uma tendência natural de proporções heterogêneas, excluindo produtos como os títulos de renda variável, LCA e CDB, que podem não se alinhar com essa estratégia. Essa extrapolação visa ilustrar que, embora existam padrões, cada investidor pode, sob sua própria responsabilidade, adotar abordagens distintas, priorizando o maior desempenho e menores custos dos ativos financeiros.

Além disso, o horizonte de tempo também apresenta um ponto situacional para os investidores. Qual o horizonte de tempo o investidor busca? Day Trade, Swing Trade e Position Trade. As estratégias mais rápidas são executadas com títulos de renda variável, pois eles têm tendência a ter retornos maiores e, em contrapartida, riscos também maiores. Nesse caso, os arrojados se tornam heterogêneos e usam os mais rentáveis da renda variável para compor a carteira.

Outrossim, a liquidez é outra questão crucial. A facilidade de resgatar seu capital é um elemento importante na realidade de muitos investidores. Se for possível resgatar mais rápido e ter uma rentabilidade boa, dependendo do objetivo, isso é muito relevante. Os investidores financeiros que operam no curto prazo, como day traders e swing traders, dependem da capacidade de converter ativos em dinheiro rapidamente para aproveitar as oscilações do mercado. Investidores mais conservadores priorizam a segurança e a facilidade de acesso ao capital, buscando investimentos que possam ser resgatados prontamente em caso de necessidade. Quem tem objetivos financeiros de curto prazo, como viagens ou compras específicas, também precisa de investimentos com alta liquidez para acessar os recursos no momento certo. Além disso, a liquidez é crucial para investidores que mantêm uma reserva de emergência, garantindo a disponibilidade de fundos para imprevistos. Por fim, investidores que buscam oportunidades de mercado podem precisar converter seus ativos em dinheiro rapidamente para aproveitar momentos de instabilidade e realizar novos investimentos.

Conforme observado na revisão da seção 4.2.3, os derivativos desempenham um papel crucial na proteção de operações financeiras no mercado de renda variável. Esses instrumentos financeiros, notavelmente versáteis, têm como principal função a proteção contra riscos, conhecida como “hedge”. Por meio de contratos futuros, é possível estabelecer preços fixos para transações em datas futuras, resguardando os investidores contra as oscilações do mercado. As opções, por sua vez, concedem o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender ativos a preços predefinidos, permitindo limitar perdas potenciais ou gerar renda adicional. Os swaps possibilitam a troca de fluxos de caixa futuros, protegendo contra riscos relacionados a taxas de juros e câmbio.

Ademais, a eficácia da proteção oferecida pelos derivativos se manifesta nos cenários da renda fixa e variável. Por exemplo, no mercado de renda fixa, investidores podem utilizar contratos futuros de taxa de juros para se proteger contra o aumento dessas taxas, que poderia impactar negativamente o valor de seus títulos. Na renda variável, as opções de venda (puts) são utilizadas para limitar perdas decorrentes da queda dos preços das ações.

Como já explicado, a diversificação de carteira é uma estratégia que busca otimizar a relação entre risco e retorno, distribuindo os investimentos em diferentes classes de ativos e setores. Essa abordagem visa, primordialmente, diminuir a vulnerabilidade a riscos específicos, impulsionar o potencial de ganhos e conferir maior estabilidade à carteira. Adicionalmente, a diversificação proporciona acesso a uma gama variada de oportunidades de investimento em diversos mercados e setores, incluindo mercados emergentes e ativos alternativos com potencial de crescimento.

No entanto, é importante reconhecer que a diversificação também apresenta desvantagens que merecem atenção. Em cenários de mercado em alta, a diversificação pode resultar em retornos inferiores aos de carteiras concentradas em ativos de alto desempenho. Além disso, a diversificação pode acarretar custos adicionais, como taxas de corretagem e administração, e demandar mais tempo e conhecimento do investidor para uma gestão eficaz da carteira. O excesso de diversificação também pode diluir os retornos (conforme é observado na tabela 3), sendo importante encontrar um equilíbrio entre diversificação e concentração.

Assim, de forma geral, os resultados confirmam o trade-off entre risco e retorno, um conceito já bem estabelecido na literatura financeira. Além disso, no caso demonstrado, com exceção do Bitcoin e do ouro, a disparidade de rentabilidade, embora existente, não é tão alta. Normalmente, no mercado, a renda fixa apresenta uma rentabilidade significativamente menor que a renda variável. Um dos fatores que contribuem para esse resultado são as taxas de juros elevadas no Brasil, especialmente a Selic, que incentivam o investimento em títulos de renda fixa.

Adicionalmente, pode-se concluir que o impacto de uma perda pode ser minimizado pela escolha do perfil adequado, por meio de ativos pré-selecionados de acordo com o risco inerente a cada um e suas características observadas na revisão de literatura.